年初以来，DeepSeek的问世引发了一轮中国科技股的上涨热潮。尽管美国近期出台的关税政策持续搅乱全球金融市场，但外资机构认为，在多重优势支撑下，中国股市仍具有明显韧性，科技、消费等领域增长潜力依旧。

国内政策方面，2025年国家卫健委持续推进“体重管理年”行动，并在实施方案中明确提出推动人工智能技术在制定个性化营养、运动干预方案中的应用，共同推进体重管理技术创新和产品升级。

在“AI+垂直应用”引发的科技浪潮和“体重管理”带来的政策红利双重背景下，国内运动科技公司Keep 正在改写自己的估值叙事。

战略性亏损：短期阵痛与长期价值的权衡

3月28日，Keep发布2024年度业绩报告，截至2024年12月31日，Keep 总营收20.66亿元人民币，调整后净亏损（非国际财务报告准则计量）4.69亿元，同比亏幅有所扩大。财报指出，公司计划利用生成式人工智能技术，结合全面的健身数据基础设施，来推动 Keep在未来十年乃至更长时间内的发展。

2024年，Keep总营收20.66亿元，同比小幅下滑3.4%。其中，自有品牌运动产品收入9.54亿元，同比增长0.8%，智能硬件表现亮眼，首款智能手表“KeepWatch Pilot1”上市4个月销量突破1.2万台；线上会员订阅收入表现稳健，ARPPU（每用户平均收入）维持在5.8元，会员渗透率10.6%，用户粘性保持稳定。

从收入结构可以看出，Keep正从“工具型App”向“软硬一体化的运动生态”的转型决心。业内分析师认为，硬件业务的增长不仅能提升毛利率，还能增强用户留存，为AI服务提供落地场景。

盈亏方面，财报显示，2024年，Keep调整后净亏损（非国际财务报告准则计量）为4.69亿元，同比有所扩大。亏损扩大主要原因是，为夯实长期竞争力，公司持续投入资源于新的战略业务及技术革新计划。其中，研发投入4.39亿元，主要用于人工智能相关应用程序的开发投入，包括海外AI健身应用（如FitPulse、CalCut）及最新发布的运动健康垂直模型Kinetic.ai的研发及AI教练“卡卡”的落地。

这种发展模式与很多互联网品牌的扩张策略类似——通过战略性投入抢占市场，再通过技术降本增效实现盈利。Keep管理层预计，2025年将实现盈亏平衡，关键在于AI能否如期提升运营效率。

商业模式跃迁：AI正在改变Keep的估值逻辑

财报显示，截至2024年底，Keep拥有超过4亿注册用户和1亿年度活跃用户，用户全年在平台上生成的运动记录数超过14亿条，截至2024年底，Keep 平台连接了超过2,200万台智能设备，覆盖Keep自有智能设备以及苹果、小米、华为、佳明、高驰等行业主流智能穿戴厂商。

Keep 创立十年，从内容驱动型工具发展成为融合了内容、用户、数据和设备的全方位健身生态，并积累了丰富的结构化运动数据，这些数据资产在运动健康领域具备稀缺性，并构成了Keep 发力AI的竞争壁垒。参考在线语言学习平台多邻国，其凭借AI个性化学习方案，付费转化率提升300%，市值在2023-2024年间增长170%。

DeepSeek开源生态激活了全产业链价值，尤其是下游垂直领域应用通过AI赋能打开了全新商业模式，Keep一方面受益于这波科技股行情的积极影响，加速AI本地化部署和落地，另一方面Keep作为运动科技板块的领跑者，通过打造行业首款运动健康垂直领域专属模型Kinetic.ai，重构健身产业，激活“AI+运动”生态。

在运动科技行业，数据与AI的结合正催生新一轮范式转移。Keep 创始人王宁在Keep 2024年度业绩电话会议中提到，Keep的AI战略举措着眼于推动增长范式跃迁，从内容驱动模式向数据驱动模式转变，让在线健身从推荐走向生成，持续引领运动科技行业的技术变革和智能化发展。

外界分析认为，Keep AI 通过自身商业模式的转变，为商业价值的提升开辟了新的空间。一方面，Keep AI 能够拓宽更多品类和新的用户群体。通过 AI 技术，Keep 可以深入挖掘用户需求，开发出更多符合不同用户需求的运动产品和服务。例如，针对不同年龄段、不同运动水平的用户，提供定制化的运动课程和产品。另一方面，AI 服务溢价带来了新的增值空间。用户愿意为更加个性化、高效的 AI 运动服务支付更高的费用，这为 Keep 带来了新的收入增长点。

但同时也应注意到，AI战略竞争激烈，尽管前景广阔，Keep仍需应对一些关键变量的不确定性，比如AI教练的实用性和用户体验待验证，AI能否有效降低运营成本、助力企业解决盈利问题等。AI产品带来的用户增长和商业化进展，仍是投资者密切关注的核心问题，也影响着其长期价值的评估。

来源：金融界