智通财经APP获悉，开源证券发布研报称，2015年以来，A/H持续溢价的主要原因有四：(1)在岸市场(A股)相对离岸市场(港股)具有一定估值溢价；(2)分母端流动性的锚的不同；(3)流动性折价/溢价；(4)打新“看涨期权”溢价。本轮AH溢价率向下修复的核心驱动力是“AI+”逻辑叠加互联网平台反垄断监管取得阶段性成效的双击结果。展望未来，AH溢价率依然不是港股的掣肘，仍有进一步下行的空间。

港股与A股分子端最大的区别来自于“互联网平台巨头”和“硬科技巨头”的占比。腾讯(00700)、阿里(09988)、美团(03690)等互联网巨头以及小米(01810)、理想(02015)、小鹏(09868)等硬科技巨头均在港股上市。在本轮“AI+”逻辑演绎下港股本身的弹性更强，且互联网平台反垄断监管取得阶段性成效(尤其是民营企业家座谈会透露出的支持)进一步解锁了港股估值端的压制，因此港股的估值修复力度在进入2025年后进一步加速。

开源证券主要观点如下：

历史上AH溢价的三个阶段

2010年以来，AH溢价率经历过3个显著不同的阶段：一为2010年1月至2014年11月，二为2014年12月至2020年初，三为2020年至今。

2014年11月作为显著的分界点，主要是发生了2件影响重大的事件：其一是沪港通和港股通的开通，使得A股和港股的投资者可以相互融通；其二是2014年11月是2014-2015年大牛市的起点，A股市场自2014年11月后快速上涨，AH溢价中枢伴随着这波上涨，由第一阶段的103大幅上升至128附近。

2020年作为第二个显著的分界点，则是由于互联网平台的反垄断监管强化。2020年1月《反垄断法》修订草案公布，首次增设对互联网经营者市场支配地位的认定依据，释放了强化平台监管的信号，随后2020年11月明确将“二选一”“大数据杀熟”等行为列为垄断，且随后暂缓蚂蚁集团上市，成为标志性事件。AH溢价中枢受到此影响开始进一步上行，来到135附近。

AH溢价产生的4个原因

从DDM三要素来看，A/H股共享类似的分子端(主要区别在于港股具有更多中国互联网平台龙头)，而主要的不同则集中于影响估值的分母端的两大要素：流动性和股权风险溢价。由此观之，AH折溢价的根本原因在于估值的不同。到底是何种原因导致的A对H的相对溢价？

2015年以来，A/H持续溢价的主要原因有四：(1)在岸市场(A股)相对离岸市场(港股)具有一定估值溢价；(2)分母端流动性的锚的不同；(3)流动性折价/溢价；(4)打新“看涨期权”溢价。

从AH溢价看当前港股修复空间

截止2025年3月11日收盘，AH溢价率为132.79，处于2015年以来的45.5%分位数上，相较于2024年9月10日(即本轮行情开启前的高点)的151.61显著回落，这意味着港股的估值相对A股有显著的修复，但港股相对A股也并未处在一个相对高估的环境。

本轮AH溢价率向下修复的核心驱动力是什么？

是“AI+”逻辑叠加互联网平台反垄断监管取得阶段性成效的双击结果。港股与A股分子端最大的区别来自于“互联网平台巨头”和“硬科技巨头”的占比。腾讯、阿里、美团等互联网巨头以及小米、理想、小鹏等硬科技巨头均在港股上市。在本轮“AI+”逻辑演绎下港股本身的弹性更强，且互联网平台反垄断监管取得阶段性成效(尤其是民营企业家座谈会透露出的支持)进一步解锁了港股估值端的压制，因此港股的估值修复力度在进入2025年后进一步加速。

展望未来，AH溢价率依然不是港股的掣肘，仍有进一步下行的空间。在“AI+”赋能下互联网巨头和科技巨头叙事逻辑进一步强化，且互联网平台反垄断监管取得阶段性成效下，AH溢价率有望回到2016-2019年的相对低位。

风险提示

政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；历史数据不能代表未来。

来源：智通财经网